钟兆民：中美股市相关性有多大？A股多头和空头的切换频率明显快于美股

特别 | 钟兆民

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中美股市对比：A股的特点是“多头多空”，波动性大，美股是“多头多空”，波动性低；投资中国不仅增加了操作的空间和机会，而且大大增加了投资者长期持有股票的难度，需要更好的操作技巧和更强的心理承受能力。

过去30年，无论是A股还是美股，都呈现上涨趋势。其中，上证综指、标普500和纳斯达克指数分别上涨了35倍、13倍和41倍，中美股市相关性较低。结合两个市场的特点，合理配置资产，有利于更好地优化资产配置，降低风险，增加收益。

近期中美股市均大幅波动。投资者常说A股跟不上美股。而且，在投资者的印象中，中国股市发展了30多年，一直是“多空空多”，而美国股市一直是“多空空空”。 ”在近一百年的历史中。

那么，实证数据是否符合投资者的这种印象呢？如果是，两者之间的差异有多大？对此，笔者将通过对比研究中美股市多头和空头的分布和特点来回答上述问题，并在此基础上，通过分析不同市场的特点和相关性，为投资决策提供更广阔的视野。市场。

A股牛市平均持续时间0.88年

熊市的平均持续时间为 1.09 年

在以下中美股市牛熊统计中，笔者将代表指数上涨20%以上的阶段定义为牛市，指数下跌20%以上的阶段定义为牛市。牛市被定义为熊市（个别案例接近20%）。

首先，梳理上交所描绘的中国股市（以下简称“A股”）牛熊周期（见图1及二））。据统计，从1990年12月A股成立到2021年2月这30年（最近一次牛市结束），牛市的总持续时间约为14.14年和 15.29 年。从平均持续时间来看，牛市每轮平均持续时间为0.88年，而每轮熊市平均持续时间为1.09年（不包括2021年2月以来的持续时间），因此，无论是总久期还是平均久期，A股中的熊市和牛市的久期相近，熊市比牛市略长。虽然结论支持了A股“多空多空”的印象，但两者的差异并不显着。

图 1 上证指数描绘的中国 A 股多头和空头分布

图2 1990年至今中国A股多头和空头分布

美股每轮牛市平均时长4.42年

每次熊市的平均持续时间为 1.53 年

同理，梳理了自1928年以来以标普500指数为特征的美国股市（以下简称“美股”）的多头和空头分布（见图3和图四）） . 据统计，从2月到1928年2021年12月的93年历史中，美股牛熊市的总持续时间约为70.69年和23.02年上证指数三十年走势图，牛市与熊市的总久期比约为3：1；从平均持续时间来看，每次牛市的平均持续时间为4.42年，而每次熊市的平均持续时间为1.53年。因此，无论总时长还是平均时长，美国的时间跨度

图3 标普500指数描绘的美股多头和空头分布

图 4 1928 年至 2018 年美国股市牛市和熊市

A股多头和空头的切换频率明显快于美股

牛熊市平均涨跌幅大于美股

我们从牛熊市的切换频率、牛熊市的平均涨跌幅、代表指数的波动性三个角度来比较中美股市的波动性。

一般来说，牛市和熊市交替出现。如果将连续几轮牛熊视为一个完整的周期，那么A股一个周期的平均持续时间约为1.97年，而美股对应一轮的平均周期长度约为5.95 年。因此，A股牛熊转换的频率明显快于美股。

从上述期间A股和美股多头和空头分布的统计来看，A股在牛熊市的平均涨跌幅分别为201.96%和-4< @4.15%，而美股牛熊市平均涨跌幅分别为201.96%和-44.15%。平均涨跌幅分别为159.55%和-38.13%。因此，A股牛熊市的平均涨跌幅度大于美股。

另外，从图5上证综指和标普500指数2012年以来的波幅对比来看，除了2020年2月至2020年6月新冠疫情爆发（期间美股遭遇四次熔断） ，上证综合指数（蓝色波动率大部分时间高于标准普尔500指数（黄线）。

图 5 2012 年以来上证综指与标普 500 波动率对比

综上所述，首先，A股的平均牛熊周期切换不仅快于美股，而且幅度也高于美股；其次，在微观层面，上证综指（蓝线）的波动性大部分时间都高于标准。标准普尔 500 指数（黄线）；可以得出结论，A股的波动性明显高于美股。

中美股市相关性回测

标普 500 与上证指数的 20 年相关系数为 0.702

我们对A股和美股的主要指数进行了相关性分析。其中，1991-2021年标普500与上证综指的相关系数为0.7020（见图六），期间标普500和上证综指均呈上升趋势趋势，分别录得13倍和35倍的增长（见图七）。同期，纳斯达克指数与代表创新科技行业的上证综指的相关系数为0.6270，低于标普500与上证综合指数的相关系数上证指数三十年走势图，期间纳斯达克指数录得约41倍的涨幅，强于标普500指数

图6 中美主要股市指数相关系数(1991-2021）