人民币汇率正在释放贬值压力

概括

4月19日至22日4个交易日内，美元兑人民币中间价由6.37升至6.46，人民币兑美元中间价累计跌幅< @1. 4%。汇率市场存在人民币贬值压力。

我们认为，近期人民币兑美元快速贬值，主要是对过去一年人民币汇率超调的修正。一方面，美元指数与美元兑人民币汇率的分叉趋势将逐步弥合；另一方面，银行结售汇双顺差格局或将扭转。

从影响汇率的渠道来看，经常账户和金融账户指标均指向人民币走弱的可能性。从经常账户看，受欧米茄病毒影响，今年上半年我国进出口增速放缓或将持续。从金融角度看，我国金融市场整体风险偏好减弱，存在金融资产价格重估和资金外流风险。

文本

一、人民币兑美元中间价连续3个交易日贬值，累计贬值<@1.4%

4月20日至22日三个交易日，人民币对美元中间价分别下跌0.4%、0.2%和0.8%，累计下降幅度为 0.4%、0.2% 和 0.8%。@1.4%；美元兑人民币中间价由4月19日的6.37升至4月22日的6.46。

3月以来，人民币兑美元汇率双向波动加大。上一次人民币兑美元中间价连续贬值超过3个交易日，发生在美联储3月利率会议之前。3月11日至16日，人民币对美元汇率中间价连续4个交易日下跌。@1.1%。

目前，人民币汇率市场存在贬值压力。从美元兑人民币汇率中间价与前一交易日收盘价的偏差来看，自3月份以来人民币兑换美元走势k线图，该指标的平均值为0.06%，这意味着美元平均每个交易日/CNY中间价均高于前一交易日。一日收盘价上涨0.06%，累计涨幅2.39%。从在岸美元兑人民币汇率与离岸美元兑人民币汇率的偏差来看，该指标自3月份以来的平均值为-0.22%，这意味着平均每人在岸美元兑人民币汇率交易日人民币汇率比离岸美元兑人民币汇率低0.22%。自 4 月 19 日以来的四个交易日内，该指标的平均值快速上涨至 -0.54%。离岸人民币汇率贬值压力较大。4月22日，离岸美元兑人民币汇率升至6.53。

二、近期人民币兑美元快速贬值或汇率超调修正

我们认为，近期人民币兑美元快速贬值，主要是对过去一年人民币汇率超调的修正。人民币兑美元汇率可能出现超调的具体表现有两种：一是美元指数与美元兑人民币汇率脱钩；人民币兑美元呈现单边升值趋势。

1、美元指数与美元兑人民币汇率的分歧将逐步弥合

从美元指数与美元兑人民币汇率的关系来看，从2021年下半年开始，美元指数与美元兑人民币汇率的分歧趋势将逐步弥合。自2015年“8.11汇改”以来，美元指数与美元兑人民币汇率存在高度相关性。2018年之前，相关性高达80%以上，而自中美贸易摩擦发酵以来，相关性一路下滑至目前的50%左右。

2021年下半年以来，美元指数和美元兑人民币汇率出现分化。美元指数从 2021 年 7 月的 92.49 上涨至 2022 年 3 月的 98.52，涨幅达到 6.52%，而美元兑人民币汇率从同期6.47至6.34，形成美元和人民币同步走强的格局。

4月以来，美元指数依然向上突破，4月12日突破100关口，4月22日进一步升至10<@1.12，为2020年5月下旬以来的最高读数，将继续承压人民币汇率。回顾美元指数和美元对人民币汇率的历史走势，每次美元指数突破100关口，都伴随着人民币对美元的贬值。尽管美元指数对人民币汇率的方向有所减弱，但随着美联储转为“鹰派”加息，美债收益率继续逼近近年3%的高位。显然，美元指数与美元兑人民币汇率的差距已经开始逐渐缩小。

2、银行结售汇双顺差格局或将逆转

从长期来看，银行的即期和远期结售汇对人民币兑美元汇率也具有方向性。当即期和远期代银行结售汇连续出现双顺差时，表明市场对人民币走强的预期一致，将导致人民币兑美元单边升值美元; 当远期和远期结售汇出现连续双逆差时，说明市场对人民币贬值的预期一致，将导致人民币汇率单边贬值。在2020年7月至2022年3月的本轮人民币单边升值中，

从今年一季度的数据来看，虽然截至3月份银行即期和远期结售汇双顺差格局没有改变，但顺差规模较往年同期有所下降. 今年一季度，银行代客即期结售汇顺差5.7美元7.49亿美元，比9.4美元下降38.99%<@ 2021年同期6.54亿；今年一季度远期代客结售汇顺差95.82亿美元，比3.3美元下降7<@1.73%8. 2021年同期为90亿。

4月以来，为防止奥米克龙病毒传播，全国多地采取“全球静态管理”措施，进出口活动放缓。银行即期和远期结售汇有望由双顺差转为双向波动。

三、经常账户和金融账户都指向人民币贬值

今年，中国经济基本面面临更大挑战。对内，由于Omikojon病毒和去年的高基数，中国经济增长将放缓；外部，美联储收紧货币政策，中国面临资产价格重估和资本外流风险。从影响汇率的渠道来看，经常账户和金融账户指标均指向人民币走弱的可能性。

从经常项目看，今年上半年我国进出口增速放缓的态势可能会持续。从当月的同比数据来看，3月份出口同比增速为14.7%人民币兑换美元走势k线图，高于2月份的6.3%，但弱于去年3月的30.。4%；3月份进口同比增速为-0.1%，弱于2月份的10.5%和去年3月份的39.1%，这是2020年9月以来的首次负增长。从累计同比数据来看，3月份进出口累计同比增速分别为15.8%和9.6%，相比之下，1< @6. 4% 和 1% 在 2 月。5.下降 6%。据FourKites数据显示，自3月底上海及周边地区逐步采取“全球静态管理”措施以来，上海港集装箱等待时间较以往明显增加。出口集装箱等待时间从不到5天增加到6天，进口集装箱等待时间从3.5天增加到8.3天。港口活动放缓将进一步拖累中国上半年的进出口表现。出口集装箱等待时间从不到5天增加到6天，进口集装箱等待时间从3.5天增加到8.3天。港口活动放缓将进一步拖累中国上半年的进出口表现。出口集装箱等待时间从不到5天增加到6天，进口集装箱等待时间从3.5天增加到8.3天。港口活动放缓将进一步拖累中国上半年的进出口表现。

从金融角度看，随着美联储启动加息缩表进程，中国金融市场整体风险偏好减弱。从债市来看，中美10年期国债利差已连续9个交易日倒挂。截至4月22日，中美10年期国债利差为-5.91bp。从股市来看，中国股市的风险溢价（同比股指减去10年期国债收益率）明显低于美国股市。截至4月21日，上证综指风险溢价-14.2%，创业板指数-23.6%，道琼斯工业平均指数风险溢价-<

总而言之，短期内，人民币对美元贬值压力将持续释放，经常项目和金融项目下指标均指向人民币走弱，与美元指数和美元兑人民币汇率有望逐步收盘。中期内，中国经济基本面的稳定是稳定汇率预期的关键。能否有效控制奥米克龙病毒的传播，尽快恢复国内经济和进出口活动，是改变未来人民币汇率预期的重要因素。

正文 | 第一金融研究院研究员刘欣

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